（報告出品方/作者：國聯(lián)證券，劉曉旭、蒙維灑）

1. 市場空間：泵為第 二大通用設(shè)備，具備千億市場規(guī)模

1.1 2024 年中國水泵市場空間約 2360 億元

泵是僅次于電機(jī)的第 二大常用的工業(yè)設(shè)備，其工作原理是將原動機(jī)的機(jī)械能 轉(zhuǎn)換成液體的動能和勢能，用于抽吸、輸送流體，或用于提高流體的能量。按照工作 原理可分為葉片式、容積式和其他形式。 （1）葉片式，適用于高壓力和小流量：依靠葉輪的旋轉(zhuǎn)將能量傳遞給液體，流 量隨著壓力變化而變化。葉片式一般不具備自吸能力，需要灌引水（泵啟動后不能抽 除管路的空氣吸入液體），適用于低壓力和大流量。按照流道結(jié)構(gòu)可分為離心泵、軸 流泵、和旋渦泵等。 （2）容積式，適用于高壓力和小流量：依靠容積周期性變化產(chǎn)生能量傳遞給液 體，液體流量幾乎不隨著壓力變化（轉(zhuǎn)速或者泵速不變時）。容積式具有自吸能力， 適用于高壓力和小流量。按照工作元件的運動形式可分為往復(fù)泵和回轉(zhuǎn)泵。 （3）其他形式：以其他形式傳遞能量，如射流泵、水錘泵、電磁泵等。 泵中約 70%為葉片式等動能泵，約 50%-60%為葉片式離心泵。據(jù)美國商務(wù)部的數(shù) 據(jù)顯示，全 部泵的銷售額中約 70%為動能泵（主要是葉片式泵），30%為容積泵。而離 心泵是常見的葉片式泵，占比約 70%-80%，即離心泵在水泵中占比約 50%-60%。

電機(jī)是泵重要的核心部件，成本占比約 50%-60%。泵制造行業(yè)主要使用漆包線、 電纜線、塑料及金屬配件等原材料，經(jīng)過沖壓加工、機(jī)床精加工、裝配形成最 終產(chǎn)品。 按照凌霄泵業(yè) 2016 年原材料采購成本，漆包線和硅鋼片在泵中的成本占比高，分 別為 38%和 32%。而這兩種材料主要應(yīng)用在電機(jī)的生產(chǎn)制造中，因此電機(jī)在泵中的成 本占比高，也為重要的核心部件。按照凌霄泵業(yè)招股說明書，原材料成本約為泵整體的 80%，我們認(rèn)為約 70%-80%用于電機(jī)生產(chǎn)，則電機(jī)占泵整體成本約 50%-60%。 從下游市場需求結(jié)構(gòu)來看，能源化工和電力為泵重要的應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為 33% 和 14%，其需求變化對泵行業(yè)的影響十 分顯著。

2024 年中國水泵市場空間約 2360 億元，全球占比約 50%。隨著全球城市化和工 業(yè)化的不斷推進(jìn)，離心泵在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用持續(xù)增加。根據(jù) Zion Market Research 數(shù)據(jù)，2022 年全球水泵行業(yè)市場規(guī)模約 4100 億元（594 億美元，按匯率 6.9 計算），預(yù)計 2024 年全球水泵行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到 4600 億元（665 億美元）， 2 年 CAGR 約 6%。與此同時，中國水泵行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)逐年上漲的態(tài)勢，根據(jù)中國通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會，2022 年中國水泵行業(yè)市場規(guī)模約 2100 億元，占全球水泵市場空 間約 50%。我們假設(shè)中國水泵市場空間的年復(fù)合增速與全球相近，預(yù)計 2024 年中國 水泵市場空間約 2360 億元。

1.2 中國泵業(yè)出口以歐美為主&新興國家為輔

我國是全球大的水泵生產(chǎn)基地，且具有高性價比優(yōu)勢，其中離心泵出口單價 僅為進(jìn)口的 1/7。根據(jù)中國通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，我國泵行業(yè)產(chǎn)量由 2010 年約 8100 萬臺增長至 2021 年約 23800 萬臺，期間年復(fù)合增長率約 10%。2022-2023 年受 海外客戶去庫存影響且國 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢疲軟，2023年我國泵行業(yè)產(chǎn)量約14500萬臺， 同比下滑約 6%。根據(jù) QY Research，2017 年中國是全球水泵大的供應(yīng)商，占比約 27%，其次是歐洲約21%。我們認(rèn)為中國產(chǎn)量的全球占比有望進(jìn)一步提升，預(yù)計超 30%， 主要系國 內(nèi)泵產(chǎn)品以出口為主且具有高性價比優(yōu)勢： 以離心泵（轉(zhuǎn)速<10000 轉(zhuǎn)/分，為主要的離心泵轉(zhuǎn)速）進(jìn)出口數(shù)據(jù)為例，我國離 心泵以出口為主，2017-2023 年均出口數(shù)量約 8800 萬臺，而平均進(jìn)口數(shù)量約 440 萬 臺，出口數(shù)量約為進(jìn)口的 20 倍。相反的是，我國離心泵的出口單價遠(yuǎn)低于進(jìn)口單價， 2017-2023 年均出口單價約 180 元/臺，平均進(jìn)口單價約 1400 元/臺，出口單價約為 進(jìn)口的 1/7。

中國水泵出口主要以歐美國家為代表，以及中東、非洲、東南亞等新興市場。其 中離心泵主要出口貿(mào)易地為美國、俄羅斯、印度尼西亞等國，2023 年 1-4 月出口額 排名前三的貿(mào)易地為美國 1.66 億美元、俄羅斯 1.28 億美元、印度尼西亞 0.6 億美 元。從市場需求來看，歐美國家是全球中高端泵類產(chǎn)品生產(chǎn)和消費的主要地區(qū)，技術(shù) 認(rèn)證要求嚴(yán)格，國 內(nèi)出口訂單一般為 OEM 或者 ODM；新興國家出口訂單一般為 OBM 或 者 ODM。從競爭格局來看,全球龍頭企業(yè)主要分布在歐美等發(fā)達(dá)國家，例如丹麥格蘭 富、美國賽萊默、德國威樂(WILO)、德國 KSB、日本荏原(Ebara)等。

2. 市場需求：內(nèi)需與外需共振，水泵需求增長強(qiáng)勁

2.1 內(nèi)需：制造業(yè)回暖&水利基建加速節(jié)能泵更新替換

中國制造業(yè) PMI 重返擴(kuò)張區(qū)間，利好泵等通用機(jī)械設(shè)備。2024 年 3 月中國制造 業(yè) PMI 時隔 6 個月重返擴(kuò)張區(qū)間，收于 50.8，環(huán)比回升 1.7 個百分點。PMI 逆轉(zhuǎn)收 縮趨勢主要是因為需求顯著回暖：生產(chǎn)指數(shù)和訂單指數(shù)雙雙回升，分別收于 52.2 和 53.0，環(huán)比回升 2.4 和 4.0 個百分點；新出口訂單收于 51.3，環(huán)比回升 5 個百分點， 有效拉動制造業(yè) PMI 重返枯榮線之上。4 月中國制造業(yè) PMI 收于 50.4，保持在擴(kuò)張 區(qū)間。5 月/6 月受前期制造業(yè)增長較快形成較高基數(shù)，分別收于 49.5/49.5，制造業(yè) 景氣水平有所回落；但是從生產(chǎn)指數(shù)來看，5 月/6 月分別收于 50.8/50.6，環(huán)比下降 2.1/0.2 個百分點，仍高于臨界點，表明制造業(yè)生產(chǎn)增速有所放緩，卻仍保持上升勢 頭。水泵作為制造領(lǐng)域的第 二大通用設(shè)備，有望受益于制造業(yè)整體回暖。

萬億國債加速推進(jìn)重大水利基建，利好節(jié)能泵的更新替換。近年來，現(xiàn)代化水利基礎(chǔ)設(shè)施體系加快構(gòu)建，2023 年全年水利建設(shè)投資約 12000 億元，較 2022 年增長 10%。2023 年第四季度中央財政增發(fā)萬億國債，重點支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減 災(zāi)救災(zāi)能力，其中水利基建是重中之重（占比約 50%）。過去的水利基建中大多使用 傳統(tǒng)的鑄鐵泵，單價便宜但能耗較高?；谌f億國債“高效節(jié)能”的改造目標(biāo)，不銹 鋼泵作為新型節(jié)能泵有望充分受益。不銹鋼泵的水力效率更高，比同類鑄鐵泵省電約 10%～20%，萬億國債或可以彌補(bǔ)其略高的成本（比同類鑄鐵泵貴 20%～30%）。與此同 時，不銹鋼泵在存量市場中的占比不到 1/3，具有較大替換空間。 水利基建的更新替換以央國企為主 導(dǎo)，水利市政行業(yè)關(guān)乎國計民生，基本被央企 國企壟斷。因此我們認(rèn)為，本輪設(shè)備更新替換將以央國企為主 導(dǎo)，下游客戶中央國企 占比高的設(shè)備商有望率先受益。

國家以舊換新政策疊加更新替換周期，節(jié)能泵有望加速替換。2024 年 2 月 23 日 《政府工作報告》擬推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造,鼓勵和推動消費 品以舊換新。3 月 27 日，工信部、國家發(fā)展改革委等七部門近日聯(lián)合印發(fā)《推動工 業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案》，以提高技術(shù)、降低能耗、排放為導(dǎo)向,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向綠色、 低碳、可持續(xù)方向發(fā)展。在國家政策和替換周期的雙重驅(qū)動下，綠色節(jié)能的不銹鋼泵 有望加速替代傳統(tǒng)的鑄鐵泵。

2.2 外需：美國地產(chǎn)回暖&主動補(bǔ)庫周期拉動海外需求

全球制造業(yè) PMI 在連續(xù)收縮 17 個月后恢復(fù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國回升幅度較大。 在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入加息周期后，全球經(jīng)濟(jì)降溫，制造業(yè) PMI 持續(xù)低于榮枯 線，但相對有韌性。在經(jīng)歷了長達(dá) 17 個月位于 48-50 區(qū)間震蕩后，全球制造業(yè) PMI 于 2024 年 2 月回升至榮枯線之上，收于 50.3，并連續(xù) 4 個月保持復(fù)蘇態(tài)勢。根據(jù)摩 根和標(biāo)普發(fā)布的數(shù)據(jù)，6 月全球制造業(yè) PMI 收于 50.9。分國家來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美 國制造業(yè) PMI 回升幅度較大，2024 年 1 月至 6 月連續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，6 月制造業(yè) PMI 收于 51.6。新興經(jīng)濟(jì)體中，多數(shù)國家處于擴(kuò)張區(qū)間，印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、 越南 4 月和 5 月制造業(yè) PMI 均高于榮枯線，反映全球生產(chǎn)、加工需求回暖。

美國的制造業(yè) PMI 重返枯榮線 6 個月，成屋和新屋銷售量波動上升。美國制造 業(yè) PMI 自 2022 年 10 月份以來，連續(xù) 14 個月處于收縮區(qū)間，其修復(fù)曲線自 2023 年 下半年開始觸底回升，于 2024 年 1 月重返枯榮線。根據(jù)新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國 6 月制 造業(yè) PMI 上升至 51.6（高于預(yù)期 0.6 個百分點），目前已經(jīng)連續(xù) 5 個月位于擴(kuò)張區(qū) 間，長期復(fù)蘇趨勢明朗。根據(jù)美國新建住房和成屋銷售量，2023 年 12 月新建住房銷 售量開始反彈，銷量約 650 千套，環(huán)比增長約 7%；2024 年 1-3 月銷量波動上升，3 月達(dá)到 665 千套，環(huán)比增長約 5%。與此同時，2024 年 1 月成屋銷售量也開始回升， 銷售達(dá)到 400 萬套，環(huán)比增長約 3%；2 月銷量 438 萬套，環(huán)比增速高達(dá) 10%；3 月因 高基數(shù)影響以及需求放緩，增速略有下降，銷量為 442 萬套，環(huán)比增速約-4%。

30 年期抵押貸款利率預(yù)期回落，美國部分銀行已經(jīng)開始降息操作，房地產(chǎn)回暖 確定性較強(qiáng)。根據(jù)市場預(yù)期，未來美聯(lián)儲將較大概率降息。從地產(chǎn)銷售來看，2023 年 末以來，30 年期抵押貸款利率跟隨美聯(lián)儲降息預(yù)期回落，融資成本改善帶動美國 1- 2 月成屋銷售回暖。從市場反應(yīng)來看，部分銀行已經(jīng)開始降息操作。例如，高盛旗下 消費銀行馬庫斯三年多來首 次降低了其**儲蓄賬戶的利率，將年利率從 3 月份 的 4.5%下調(diào)至 4.4%。美國運通將其**儲蓄賬戶利率從 4.35%下調(diào)至 4.30%。美 國地產(chǎn)銷售同利率相關(guān)性較高，降息有望拉動地產(chǎn)以及家居建材消費。

從庫存角度，美國整體處于被動去庫存階段。2022 年 9 月以來，美國實際庫存 同比增速高位回落，正式步入去庫存階段。2023 年 6 月美國 PMI 數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，需 求有所回暖，同期美國庫存水平持續(xù)下降，步入被動去庫階段且持續(xù)至今。

我們認(rèn)為美國建筑材料行業(yè)去庫較為徹 底，或即將進(jìn)入主動補(bǔ)庫周期。 （1）美國建筑建材仍然加速去庫。從美國零售細(xì)分行業(yè)來看，大部分行業(yè)均已 到達(dá)庫存周期底部。與地產(chǎn)周期有關(guān)的家具陳設(shè)、電子產(chǎn)品和電器、建筑材料和園林 設(shè)備等庫存同比增速歷史分位數(shù)（1998 年以來）均已低于 25%，其中 2024 年 4 月庫 存增速歷史分位數(shù)為 2.2%。 （2）中國出口美國建筑建材同比增速向好。從中國出口美國建筑建材金額來看， 2022H1 出口美國建筑建材金額同比正增長，但 2022H2 至 2023 年均同比下滑。與之 相關(guān)的凌霄泵業(yè) 2022H1 海外收入同比上漲 36%，但 2022H2 同比下降 50%，2023 年海 外收入同比下滑 25%，其收入增速整體趨勢與建筑建材出口數(shù)據(jù)基本保持一致。 2024 年 1-3 月，中國出口美國建筑建材同比增速持續(xù)向好，4 月有所回落，但 5 月份降幅明顯收窄。與此同時，美國建筑建材行業(yè)仍在加速去庫，2024 年 4 月庫存 增速歷史分位數(shù)為 2.2%。我們認(rèn)為美國需求旺盛，當(dāng)前為被動去庫末期，或即將進(jìn) 入主動補(bǔ)庫周期。

凌霄泵業(yè)先受益于美國出口景氣度回升，其次是中金環(huán)境。國 內(nèi)泵龍頭企業(yè) 主要包括利歐股份、中金環(huán)境、凌霄泵業(yè)、大元泵業(yè)、泰福泵業(yè)，2023 年海外營收 分別為 14.7、7.6、6.6、6.4、6.1 億元，營收占比分別為 7%、14%、50%、35%、 85%，海外毛利率普遍高于國 內(nèi)毛利率。其中利歐股份主要出口歐洲；中金環(huán)境泵主 要出口東南亞、歐洲；凌霄泵業(yè)主要出口美國、歐洲；大元泵業(yè)主要出口美國、韓國、 東南亞、歐洲等；泰福泵業(yè)主要出口孟加拉國、美國等。在全球制造業(yè)回暖、美國房 地產(chǎn)行業(yè)景氣回升、美國建筑建材進(jìn)入主動補(bǔ)庫三重利好因素下，我們認(rèn)為凌霄泵業(yè) （塑料衛(wèi)浴泵龍頭，主要出口美國）率先受益，其次是中金環(huán)境。

3. 競爭格局：國 內(nèi)行業(yè)大而分散，加速對標(biāo)國外高集中度

3.1 國外：市場集中度高，CR10 約 50%

特征一：市場集中度高，產(chǎn)品定位中高端。

國外水泵龍頭企業(yè) CR10 約 50%，主要集中在高端市場。全球有數(shù)千家離心泵生 產(chǎn)企業(yè)，主要集中在以美國為代表的美洲地區(qū)，以德國、英國為代表的歐洲地區(qū)和以 中國、日本為代表的亞洲地區(qū)三大板塊。如丹麥的格蘭富（Grundfos）、德國的凱士 比（KSB）、法國威樂（Wilo）、日本的荏原（EBARA）等。根據(jù) McIlvaine 公司《泵業(yè) 市場資訊》，目前全球水泵行業(yè)的 CR10 市場份額約 50%，且以海外廠商為主。從 2023 年全球泵龍頭企業(yè)銷售收入以及全球市場規(guī)?？梢缘玫揭恢碌慕Y(jié)論： （1）根據(jù)共研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計 2023 年全球水泵行業(yè)市場規(guī)模約 4340 億 元（630 億美元，按匯率 6.9 計算）。 （2）2023 年全球 CR10 泵企業(yè)的銷售收入（泵產(chǎn)品）約 2400 億元，占全球市場 份額約 56%。其中全球 CR5 市場份額約 40%，分別為美國賽萊默、日本荏原、丹麥格 蘭富、瑞士蘇爾壽、德國凱士比的 12%、8%、8%、6%、5%。

特征二：龍頭企業(yè)不局限于泵，而是側(cè)重一體化布局。 海外龍頭不僅僅銷售泵，而是傾向于提供一體化解決方案。從全球泵龍頭企業(yè) 的業(yè)務(wù)布局來看，提供一體化綜合解決方案是主要趨勢。例如，福斯作為全球領(lǐng) 先的 流體設(shè)備及服務(wù)供應(yīng)商，提供的不僅僅是泵（占比約 70%），還提供密封件和閥門的 完整產(chǎn)品組合（占比約 30%），為電力、石油、天然氣、化工等行業(yè)提供整體解決方 案。賽萊默的一體化布局更完善，主要產(chǎn)品不是泵而是包含泵的四大解決方案（各自 占比約 20%-30%），服務(wù)于取水、輸送、自來水、污水處理、回用等整個水循壞，跨 越市政、建筑、工業(yè)和農(nóng)業(yè)等多個應(yīng)用場景。一體化的銷售模式有助于龍頭企業(yè)提高 產(chǎn)品盈利并加強(qiáng)客戶粘性。我們認(rèn)為中長期，一體化企業(yè)的市占率有望進(jìn)一步提升。

特征三：水泵龍頭橫縱向收并購，夯實優(yōu)勢并保持市場份額。 海外龍頭多進(jìn)行行業(yè)間橫向并購，直接擴(kuò)大市場份額。根據(jù)近 3 年海外水泵行 業(yè)龍頭的重要并購案例顯示，部分龍頭選擇并購異地水泵公司或細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng) 先公司，來擴(kuò)大自身市場份額及產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)技術(shù)、市場的資源共享。其中 2023 年威樂并 購了加拿大水泵公司 PLAD 設(shè)備；ITT 公司并購丹麥 Svanehoj（其在傳播領(lǐng)域的低溫 應(yīng)用方面處于領(lǐng) 先地位）。 海外龍頭多進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的縱向并購，夯實自身實力保證競爭優(yōu)勢。近 3 年海外 部分龍頭選擇沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購，并購公司主營方向包括但不限于：工業(yè)水處理 解決方案、水網(wǎng)絡(luò)遙測、銷售等等。這些產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合并，能幫助海外龍頭提供 不止水泵的一體化解決方案，夯實基本盤并逐步往強(qiáng)者更強(qiáng)的方向發(fā)展。 綜合而言，水泵行業(yè)的提高集中度的過程往往伴隨著產(chǎn)品內(nèi)生發(fā)展、收并購?fù)?延發(fā)展：（1）技術(shù)：龍頭產(chǎn)品卡位中高端賽道市場；（2）產(chǎn)品：一體化服務(wù)提升產(chǎn)品 競爭力與客戶粘性；（3）銷售：強(qiáng)勁的銷售網(wǎng)絡(luò)搭建及收購銷售公司開拓全球化市場。 我們認(rèn)為當(dāng)前海外泵企業(yè)不斷加大全球收購和擴(kuò)張力度完善一體化布局，海外市場 集中度有望繼續(xù)提升。

3.2 國 內(nèi)：市場競爭格局分散，CR10 約 15%

特征一：國 內(nèi)競爭格局分散，產(chǎn)品定位中低端。 國 內(nèi)企業(yè) CR10 約 15%，份額加速集中利好頭部企業(yè)。中國的離心泵企業(yè)數(shù)量眾 多，但規(guī)模普遍較小，技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，主要集中在中低端市場。根據(jù) Zion Market Research 數(shù)據(jù)，2023 年全球水泵行業(yè)市場規(guī)模約 4340 億元；根據(jù)中 國通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會，2023 年中國水泵行業(yè)市場規(guī)模約 2230 億元。再根據(jù) 2023 年 中國泵業(yè)前十企業(yè)的營業(yè)收入（部分?jǐn)?shù)據(jù)來自2019/2022年），我們認(rèn)為國 內(nèi)水泵CR10 企業(yè)在全球市場份額約 7%，國 內(nèi)水泵 CR10 企業(yè)在中國市場份額約 15%（凱泉泵業(yè) 2.7%、中金環(huán)境 2.1%、利歐股份 1.8%、大元泵業(yè) 0.8%、凌霄泵業(yè) 0.6%等）。國 內(nèi)競 爭格局尚未形成，當(dāng)前頭部企業(yè)正在加速拓展中高端產(chǎn)品，有望憑借規(guī)模效應(yīng)和技 術(shù)壁壘淘汰小型企業(yè)，頭部集中趨勢加快。

特征二：頭部企業(yè)進(jìn)軍中高端市場，競爭格局正在優(yōu)化。 國 內(nèi)泵業(yè)大而分散，中低端國產(chǎn)，高端失守。水泵按照下游應(yīng)用領(lǐng)域可分為三類 產(chǎn)品： （1）第 一類低端：主要是家用泵、農(nóng)用泵。優(yōu)點是基數(shù)大、技術(shù)門檻低、質(zhì)量 要求不高；缺點是單件盈利能力低。 （2）第 二類中端：主要是市政、工業(yè)、水利配套的清水泵和污水泵。優(yōu)點是單 件盈利較高，但技術(shù)存在門檻，對生產(chǎn)企業(yè)有品質(zhì)和品牌要求。（高端的大型水利依 舊依賴國外進(jìn)口的第三類高端產(chǎn)品）。 （3）第三類高端：主要是工業(yè)流程泵，包括冶煉鋼鐵、石油、化工、電廠、軍 品、核電等行業(yè)。技術(shù)上門檻高，目前以國外產(chǎn)品為主。

國 內(nèi)頭部企業(yè)正進(jìn)軍中高端市場，競爭格局正在優(yōu)化。過去國 內(nèi)多數(shù)企業(yè)集中 在第 一類，如利歐股份、新界泵業(yè)、大元泵業(yè)、泰富泵業(yè)等主要做家用泵、農(nóng)用泵等 基礎(chǔ)款式，凌霄泵業(yè)主要做塑料衛(wèi)浴泵。中金環(huán)境是為數(shù)不多集中在第 二類的企業(yè)， 產(chǎn)品以清水泵、污水泵為主，主要用于房地產(chǎn)、環(huán)保水處理、市政建設(shè)等工程配套（不 涉及家用）。目前第 一類企業(yè)逐漸往中高端市場突破，如利歐股份、新界泵業(yè)、凌霄 泵業(yè)陸續(xù)布局第 二類不銹鋼立式泵；大元泵業(yè)將家用屏蔽泵拓展到工業(yè)領(lǐng)域（營收占 比約 12%）。第 二類企業(yè)逐漸往高端市場突破，如中金環(huán)境正推出第三類高端的 CDM 輕型立式多級泵。 根據(jù)排行榜網(wǎng)數(shù)據(jù)，國 內(nèi)水泵市場的前三品牌依舊由國外威樂、格蘭富、賽萊默 占據(jù)，但中金環(huán)境、新界泵業(yè)等本土品牌逐步嶄露頭角，進(jìn)入 3-10 名。除此之外， 部分本土企業(yè)憑借拳頭產(chǎn)品成為細(xì)分賽道冠 軍，如大元泵業(yè)是屏蔽泵領(lǐng)域的龍頭，凌 霄泵業(yè)是塑料衛(wèi)浴泵賽道冠 軍。我們認(rèn)為隨著頭部企業(yè)逐漸進(jìn)軍高端市場，競爭格局 會向頭部集中，格局進(jìn)一步優(yōu)化。

4. 投資分析

（1）凌霄泵業(yè)：塑料衛(wèi)浴泵龍頭，美國出口鏈和高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

公司專注于民用離心泵 40 多年，產(chǎn)品包括塑料衛(wèi)浴泵、不銹鋼泵和通用泵三大 系列。其中塑料衛(wèi)浴泵是細(xì)分賽道的“隱形冠 軍”，我們認(rèn)為全球市占率約 60%-70%； 不銹鋼泵位于國 內(nèi)行業(yè)第 一梯隊。2022-2023 年受海外庫存囤積的影響，公司業(yè)績短 期承壓，2023 年營收 13.2 億元，同比-11%，歸母凈利潤 3.8 億元，同比-9%?？春?2024 年盈利能力持續(xù)提升&業(yè)績修復(fù)。 ①塑料衛(wèi)浴泵：受益于美國地產(chǎn)回暖&補(bǔ)庫周期。2024 年 1 月美國制造業(yè) PMI 重 返枯榮線，美國新屋和成屋銷售量也觸底回升，地產(chǎn)回暖趨勢較為明顯。與此同時， 地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的建筑材料或即將進(jìn)入主動補(bǔ)庫周期。雙重因素利好塑料衛(wèi)浴泵的出口。②不銹鋼泵：受益于萬億國債&設(shè)備以舊換新。2023Q4 中央增發(fā)萬億國債，水利 基建是重中之重，利好不銹鋼泵類節(jié)能泵對鑄鐵泵的更新替換。與此同時，2024 年 2 月的設(shè)備“以舊換新”政策再度催化節(jié)能泵的替換。 ③高股息：上市后連續(xù) 7 年實施現(xiàn)金分紅，累計現(xiàn)金分紅約 19 億元，2023 年現(xiàn) 金分紅 3.6 億元，股利支付率 93.2%，股息率 5.8%。2024 年現(xiàn)金比例分紅有望維持 高位。

（2）中金環(huán)境：環(huán)保業(yè)務(wù)成功剝離，不銹鋼泵龍頭再度起航

中金環(huán)境（南方泵業(yè)）成立于 1991 年，拳頭產(chǎn)品為不銹鋼多級離心泵，產(chǎn)品性 能和服務(wù)質(zhì)量主要對標(biāo)如格蘭富、賽萊默、KBS 等國外品牌，是細(xì)分賽道的國產(chǎn)龍頭。 2015 年通過并購轉(zhuǎn)型環(huán)保業(yè)務(wù)，經(jīng)歷環(huán)保市場興衰，2018 年以來逐步剝離虧損環(huán)保業(yè)務(wù)，聚焦泵制造業(yè)。2022 年環(huán)保業(yè)務(wù)商譽(yù)減值計提完畢，2023 年營收 54.3 億元， 同比+3%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2 億元，同比+74%。我們認(rèn)為 2024 年公司盈利能力有望在 萬億國債、設(shè)備以舊換新政策、公司環(huán)保業(yè)務(wù)減虧的三重催化下大幅修復(fù)。 ①未來 5 年內(nèi)泵營收達(dá) 100 億目標(biāo)：公司在制造板塊指定未來 5 年內(nèi)營收達(dá)到 100 億的戰(zhàn)略目標(biāo)，即未來五年復(fù)合增長率 17%左右。 ②環(huán)保業(yè)務(wù)減虧&萬億國債催化&設(shè)備以舊換新政策：2023 年公司環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù) **減虧，此外，公司的核心產(chǎn)品為不銹鋼泵（節(jié)能泵），是水利工程中傳統(tǒng)鑄鐵泵 更新替換的選擇。因此我們認(rèn)為在萬億國債和設(shè)備以舊換新政策的催化下，不銹鋼泵 對鑄鐵泵的更新替換將加速進(jìn)行，公司率先受益。 ③1600 萬件核心零部件產(chǎn)能預(yù)計 2024 下半年投產(chǎn)：公司將年產(chǎn) 20 萬套高效節(jié) 能泵智能制造項目調(diào)整為年產(chǎn) 1600 萬件高效節(jié)能泵核心配套零部件智能制造項目， 我們預(yù)計 2024 年下半年投產(chǎn)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

【免責(zé)聲明：本站系本網(wǎng)編輯轉(zhuǎn)載，轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更多信息，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點和對其真實性負(fù)責(zé)。上述內(nèi)容源于公開信息，可能存在不準(zhǔn)確性，僅供參考。本站只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議，如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，請在30日內(nèi)與本網(wǎng)聯(lián)系，我們將在**時間刪除內(nèi)容！】

信息發(fā)布：今日頭條

信息來源：未來智庫

來源鏈接：https://www.toutiao.com/article/7394993700198072873/?channel=&source=news

部分圖文轉(zhuǎn)載自網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者所有，如有侵權(quán)請聯(lián)系我們刪除